康美之殇（15）：融资优先
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康美之殇（15）：融资优先
上市18年，唯融资不可错过！
自2001年上市以来，康美药业通过资本市场融资的步伐从来没有停止过，宛如一个流血不止的危重病号，需要持续不断的输血运转。
股权融资
2001年2月，康美药业披露其IPO招股计划，以12.57元的发行价公开发行1800万股，扣除发行费用979.20万元，募集资金净额2.16亿元，开启康美药业的资本市场之旅。根据当时披露的招股说明书，康美药业IPO之前的2000年末总资产2.31亿元，营业收入3.52亿元，净利润2455万元。2001年2月，康美药业IPO上市后，当年年底公司总资产、营业收入、净利润，分别增长至5.17亿元、3.8亿元、2915万元。
此后，康美药业又先后进行了5次股权融资，合计融资规模超过160亿元，其中2006年、2007年、2010年、2016年四次增发，分别融资4.85亿元、10.23亿元、34.7亿元和81亿元；2014年12月非公开发行3亿股优先股，除发行费用后的募集资金净额为29.67亿元。
债券融资
相对于股权融资，康美药业更倚重的融资渠道是发行债券。2006年1月，康美药业通过发行短期融资券，融资金额2亿元。2007年、2009年，又发行了4亿元债权融资工具、9亿元可转债，2011年至2014年合计发行债券55亿元。
2015年之后，康美药业发债步伐加快，且融资额大幅上升。2015年至2018年，该公司发债规模分别达到79亿元、75亿元、110亿元、192.5亿元，以上发债融资合计金额526.5亿元，接近股权融资规模的3.3倍。
银行借款
除了资本市场股权融资、债券融资方式以外，康美药业还一直通过向各金融机构贷款方式获取资金，上市至今累计融资金额高达837.64亿元。
自2001年上市至2009年之前的8年间，康美药业累计取得各银行长短期借款24.94亿元，是期间公司运营主要采用的融资手段。自2009年起，借助发行债券、公开增发等其他手段加大融资力度，银行贷款的额度也同步加大。2009年新增银行贷款8.06亿元，2010年激增至30.35亿元，期间基本维持30亿元规模的贷款规模，至2014年合计借款147.55亿元。
同样在2015年起，银行贷款规模再次倍增，各报告期新增银行贷款金额分别为61.09亿元、162.9亿元、226.3亿元、164.9亿元，2019年一季度银行借款41.9亿元，合计借款657.09亿元。
各式各样的融资手段不断推高了康美药业的负债水平，当然公司的资产规模也从上市前的2.3亿余元，膨胀到818亿元，18年多的时间增长逾250倍。资产规模的增长，又带动融资、负债增长，2015年以来，康美药业账面的短期借款、长期借款、应付债券、其他流动负债（短期融资券）规模，一直接近同期账面资金规模。
纵览康美药业一路走来的融资表现，笔者发现有以下鲜明的特征：
（一）融资额远超项目支出
上篇描述的中药帝国的投资版图显示，康美药业持续进行大量的各类项目投资，理论上需要大规模的资金支持，这也导致康美药业的财务数据在资产快速增加的同时，负债规模也急速扩张，这种情形自2008年开始出现，2015年以来尤为明显。
2015年以来，康美药业的投资、收购极为频繁。2015年4月，与广西玉林市政府签订协议，在当地投资医院、中药材交易所等多个项目，投资金额合计10亿元。康美药业同时又公布了18亿元的林下参、3亿元的保健品投资计划。随后，又与青海省政府签订协议，在当地投资不低于 20 亿元，建设中药材现货及期货交易所、互联网医疗服务平台、设立保险公司等项目。此外，该公司还在与云南普洱、深圳宝安政府，签订了合计35亿元的投资协议。
2016年9月，康美药业与重庆市政府签订协议，就中医药创新研究平台建设、药材种苗培育、公立医院改革、公立医院药品耗材采购配送、中药材大宗现货交易中心等项目达成战略合作协议，康美药业承诺投资总额不低于 50 亿元。当年，康美药业还出资10亿元，参与设立产业基金。
以上项目投资金额就接近150亿元，根据康美药业2014年优先股募集说明书，截至当年6月底，该公司拥有的货币资金余额83.7亿元，而2014年到2016年，其资本性支出计划，就接近72亿元。而这三年间，康美药业债券、股权融资分别为40亿元、79亿元、156亿元，似乎确实存在不小的资金缺口。
康美药业的资金状况，从募集资金使用状况可见一斑。2014年年报显示，优先股募集的29.67亿元资金净额中，截至当年12月底，已经使用24.67亿元，仅剩5亿元没有使用。而2016年募集资金存放与使用鉴证报告显示，净额80.5亿元的定增募集资金，当年已经使用约49.6亿元。
根据康美药业2014年优先股募集说明书，总额30亿元的融资中，除了部分偿还银行贷款，剩余 20亿元募集资金，康美药业并未列出对应的具体项目、用途，但却列出了一份2014年至2016年可预见的重大资本性支出计划。
根据康美药业上述披露，该公司当时共有12个在建、计划投资的项目，投资总金额达94亿元，已经完成投资23.8亿元，尚待投入规模71.2亿元。而2014年至2016年，预计每年分别投入38.3亿元、19.99亿元、13.49亿元。
康美药业2010年配股时，也提及过类似情况。该公司在发行预案中披露，后续将投资建设四川阆中医药生产基地及收购当地两家医院、中国普宁中药材专业市场、一家中药材中心。不计算收购款，预计后续投资不少于23亿元。
不过，持续流入的巨额融资，是否真实用于项目建设不得而知。这从非募集资金、重大的非股权投资情况可见一斑。年报数据显示，截至2014年、2016年、2017年年末，康美药业各年度非募集资金累计投入金额分别为29.48亿元、54.67亿元、53.1亿元，2015年则未披露数据。
2015年、2016年签订的投资协议中，不少可能并未实际投入。如计划在青海建设的建设中药材现货及期货交易所、在重庆计划投资15亿元的康美药业（南川）生产加工基地等项目，并未在2016年、2017年年报重大非股权投资项目中列示。
在股权投资方面，2014年至2017年，康美药业各期末持有的长期股权投资余额分别约3.33亿元、4.45亿元、5.17亿元，增长并不明显。
实际资金支出，远小于融资时预计数据。根据2014年优先股募集说明书，2014年至2016年，康美药业资本支出计划接近72亿元。但实际融资规模，却远远超过投资所需。公开数据显示，2014年至2016年9月底，不计贷款的情况下，康美药业债务融资工具、优先股、定增融资规模分别为40亿元、79亿元、156亿元、110亿元，合计金额达385亿元。
（二）融资不直接与项目投资挂钩
一手大投大建，一手巨额融资，看起来这似乎是顺理成章的逻辑。投、融资如此频繁，但自从2008年以来，康美药业历次融资，几乎无一披露资金用途，也没有直接与项目挂钩。
尽管关联交易、资金占用极少，但公司历年融资额却远超项目支出规模。2008年以来，康美药业历次融资，几乎无一披露资金用途，也很少直接与具体项目挂钩。翻看康美药业各期年报，发现多个预计投资10亿元的建设项目，到2017年底却只累计投入数千万元。
2010年至今，康美药业先后3次通过配股、增发、优先股直接融资共计145.7亿元，资金用途均为补充运营、流动资金，以及偿还银行贷款，没有任何项目、投资，与募集资金直接对应。
2014年7月11日，时任上海交通大学会计与财务系副教授陈欣就在《证券网》发文《康美药业的项目投资乱帐》，针对康美药业眼花缭乱的增发、可转债、权证、配股、公司债、优先股等融资手段及募集资金与重大项目投资之间的关联信息、融资额远大于实际投资支出的现象进行公开质疑“康美的募资用在哪儿了？”，并表示“其目的不外乎是规避募集资金账户的监管，以便于公司随意使用”。
不仅是股权融资，融资规模高达数百亿元的债券，在资金使用上同样如此。2013年以来，康美药业通过中票、短融、超短融等债务融资工具，融资规模高达367.5亿元。但这些规模惊人的募集资金，没有一项直接对应具体项目，用途基本上被表述为“用于偿还银行贷款、补充流动资金、偿还前期债券融资”。
而且，尽管与各地政府签订了规模巨大的投资协议，但康美药业相关投资涉及的项目，不少投入较计划相去甚远，甚至可能并未实际投入。
2016年年报显示，康美药业当时重大非股权投资项目中，预计到2016年投资11亿元的甘肃定西中药材现代仓储物流及交易中心，截至2016年底累计投入只有3.1亿元；预计投资3亿元的上海中药饮片生产基地，实际累计投资1.6亿元；预计投资30亿元的中国-东盟康美玉林中药材（香料）交易中心及现代物流仓储项目、计划投资10亿元的中国-东盟康美玉林中药产业园，截至2016年累计投资额更是只有2787万元、2796万元，不到预算金额的1%、3%。
截至2017年底，上述四个项目累计投资金额分别只有约7.16亿元、2.12亿元、3268万元、5401万元。据此计算，上述项目的累计投入金额，距离预计投资额差距巨大。
连年不断的融资、花样繁多的融资方式、语焉不详的融资公告、与项目投资进度不相匹配的资金，持续吹捧的投资故事，现如今爆出300亿元资金的造假丑闻，这其中的逻辑，是否存在必然？
康美药业的资金，究竟去了哪里？
（未完待续，敬请关注）
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